按美元计，11月中国出口同比6。7%，预期8。7%，前值12。7%；11月中国进口同比-3。9%，预期0。6%，前值-2。3%；商业顺差974。4亿美元，同比41。1%。焦点概念：11月出口韧性仍强，读数回落从因有二：高基数；汽车、船舶等前期强势产物出口走弱。布局看，11月对美出口相对强势，“抢出口”初步，估计年内12月和2025年一季度“抢出口”可能更较着，也无望支持我国出口。往后看，继续提醒：年内出口估计仍有韧性，2025年出口不确定性可能较着添加。3、往后看，“抢出口”VS可能的关税升级，估计年内12月出口韧性仍强，2025年出口不确定性将较着添加。分国别看，11月我国对次要经济体出口同比增速均有所回落，此中：对美、对东盟出口韧性偏强，对欧盟、俄罗斯、非洲、拉美和其他新兴市场（次要是中东）等回落较多。分商品看，11月机电产物出口仍有韧性，特别是电脑、集成电、液晶平板显示模组、通用机械、家电等出口韧性仍强；船舶、汽车等前期强势产物出口持续2个月走弱。5、进口看，11月进口进一步走弱，农产物、天然气等进口走弱是次要拖累，但也表白当前经济修复根本仍不安稳、压力仍存。1、全体看，高基数下11月出口有所回落、但韧性仍强。具体看，11月出口同比增6。7%，低于Wind分歧预期8。7%和前值12。7%；环比增1。1%，创2001年以来同期第3低（仅高于2022年和2008年同期），显著低于季候纪律（2014-2023年同期环比均值为增6。4%）。归因看，2023年同期和本年10月基数显著偏高别离是同比和环比增速显著走弱的次要拖累；好比，按照我们测算：若是剔除9-10月台风影响，11月出口环比约为4。6%。汽车、船舶等前期强势产物出口回落，也对全体出口存正在拖累（详见后文阐发）。绝对值看，11月出口约3123。1亿美元，创无数据以来同期次高（仅次于2021年同期），指向出口仍有韧性。2、布局上看，11月对美出口相对强势，“抢出口”迹象初步。11。6特朗普被选之后，11。25将正在上任之初对中国新增10%的关税，市场对于“抢出口”的关心度显著添加。连系11月的出口数据、近期高频目标看，对美“抢出口”已有初步，估计年内12月和2025年一季度“抢出口”可能愈加较着，无望对出口存正在必然支持。具体看：1）参照汗青经验，“抢出口”一般发生正在加征关税落地前的1-2个月，此前市场预期特朗普上台之初就可能对中国加征关税，从时间上看当前“抢出口”具备合；2）从数据看，虽然2023年基数显著抬升，11月我国对美出口同比增8。0%，比拟前值仅回落0。1个百分点；环比增1。4%，同样弱于季候性、但差距显著小于我国对其他经济体的出口；3）从美国本身看，除部门全球供应链中缀时段外，11月美国出产厂商采购量取当前产量之比创2017年3月以来新高；而且，11月美国口岸拥堵环境显著抬升、制制企业PMI自有库存大幅添加，表白美国厂商可能已正在“抢进口”和提前囤货。往后看，鉴于特朗普的加征关税时点进一步临近、美国船埠工人预期（姑且和谈持续至1月中旬）影响，估计12月和2025Q1“抢出口”可能进一步。3、往后看，“抢出口”VS可能的关税升级，估计年内12月出口韧性仍强，2025年出口不确定性将较着添加。维持年度演讲《干字当头—2025年经济取资产瞻望》中的判断：考虑特朗普上台之后对我国加征关税概率偏大、全球半导体周期可能趋于回落、价钱仍无限制等要素，估计2025年出口的不确定性可能显著添加，净出口分项对于P的拉动可能转弱。分国别看，11月我国对次要经济体出口同比增速均有所回落，此中：对美、对东盟出口韧性偏强，对欧盟、俄罗斯、非洲、拉美和其他新兴市场（次要是中东）等回落较多。具体看：1）发财国度，正如前文所述，虽然基数显著回升，11月我国对美出口同比小降0。1个百分点，韧性仍强，可能跟“抢出口”相关；对欧盟出口同比增速回落5。5个百分点至7。2%，跟欧盟制制业PMI进一步回落的信号分歧。2）新兴市场，对东盟、非洲、拉美和其他新兴市场（次要是中东）出口别离同比增14。9%、10。8%、11。0%、8。1%，比拟10月别离回落0。9、10。1、15。2个百分点，但仍高于全体增速；对俄罗斯出口同比回落29。2个百分点至-2。5%。分商品看，11月机电产物出口仍有韧性，特别是电脑、集成电、液晶平板显示模组、通用机械、家电等出口韧性仍强；船舶、汽车等前期强势产物出口持续2个月走弱。具体看：1）机电产物，11月出口同比增7。9%，合计拉动全体出口约4。7个百分点；此中：电脑、集成电、液晶平板显示模组出口同比别离为16。2%、11。0%、10。7%，仍然偏强；通用机械、家电和其他机电产物（包罗公用机械、电气安拆、电子元件等）出口别离回落16。4、12。7、6。9个百分点至14。0%、10。1%、9。7%，仍高于全体出口增速。2）交运设备，11月我国船舶、汽车出口同比别离回落7。5、11。6个百分点至6。0%、-7。7%，持续两个月走弱。特别是汽车出口，自2020年8月以来初次负增，可能跟欧盟对中国电动汽车加征关税导致对欧盟出口走弱相关，后续紧盯中欧相关构和进展。按照11。28商务部官网消息，两边构和曾经取得本色进展，后续可能会以价钱许诺处理方案代替反补助税，若是相关和谈可以或许告竣，后续中国汽车出口无望反弹。5、进口看，11月进口进一步走弱，天然气等进口走弱是次要拖累，但也表白当前经济修复根本仍不安稳、压力仍存。具体看，11月进口同比-3。9%，弱于Wind分歧预期0。6%和前值-2。3%；环比增0。8%，显著弱于季候纪律（2014-2023年同期环比均值为8。3%）。分商品看，1）农产物、天然气：农产物、天然气进口同比别离回落10。2、34。9个百分点至-15。1%、-8。3%，别离拖累进口1。3、0。2个百分点，是11月进口进一步走弱的主要拖累；2）通信电子：电脑、集成电进口别离回落6。2、6。6个百分点至45。3%、3。7%，韧性仍强。